中国核电：核电维持稳定，新能源项目快速增长

场景：1、部分机组修检，发电量有所下滑，一季度业绩平缓。一季度营收179.88亿元，同比增长0.53%；实现净利润30.59亿元，同比增长1.18%；实现扣非后净利润30.44亿元，同比增长0.85%。业绩略低于我们的预期，主要是期内秦山和福清核电部分机组大小修，一季度发电量同比下降6.3%和10.8%，导致一季度公司核电合计发电量达到437亿千瓦时，同比下降3.1%。在核电发电量下降的背景下，公司业绩仍维持平稳，主要是新能源规模和发电量均维持高速增长态势。而受益于财务费用减少、研发投入减少，2024年一季度公司期间费用率为13.9%，同比下降1.56个百分点。一季度综合毛利率为49.17%，整体扣非后净利率为16.92%，维持平稳。
    2、回顾2023年业绩表现，全年公司实现营收749.57亿元，同比增长5.15%；实现净利润106.24亿元，同比增长17.91%；实现扣非后净利润103.96亿元，同比增长15%。维持较快增长，主要得益于核电电量稳定、新能源项目逐渐投产所致。而净利润增速好于营收并超出市场预期，主要得益于公司费用的良好控制。2023年公司期间费用率为16.85%，同比下降3.13个百分点。其中财务费用率为9.74%，同比下降1.68个百分点，得益于通过低利率资金提前置换存量债务等方式优化债务结构所致。2023年利润分配方案为：每10股派1.95元（含税）。
    3、根据公司所在行业和其自身现有格局，我们的数据平台推算公司在未来几年仍能维持平稳增长，惟增速或放慢在10%上下。
    4、核电发电量维持稳定，2026-2027年为投产高峰。根据年报显示，2023年公司发电量达到2098.58亿千瓦时，同比增长5.3%。其中核电发电量为1864.77亿千瓦时，同比增长0.67%；上网电量为1744.58亿千瓦时，同比增长0.72%。截至 2024年3月末，公司核电控股在运机组共25台，装机容量2375万千瓦，与上年末保持一致。而公司预计2024年公司核电计划发电量1851亿千瓦时，略高于2023年计划发电量1835亿千瓦时。虽然一季度发电量下滑，但机组检修仅短期扰动电量，考虑漳州1号预计下半年投产，预计全年计划发电量有望兑现。目前公司控股在建及核准待开工机组15台，装机容量1756.5万千瓦，全部建设完成后公司核电装机容量合计4131.5万千瓦，保障公司未来业绩的稳定提升。根据公司计划，预计将于2024年-2027年分别商运1、1、2、5台核电机组，2026-2027年核电项目进入投产高峰期。
    5、新能源维持高增长，拟发行REITs盘活存量资产。截止2024年3月末，公司
在运新能源装机量2134.06万千瓦，其中风电733.26万千瓦，光伏1400.8万千瓦，
分别同比增长72.3%和59.1%。其中，一季度单季度分别完成新增装机138.11、
144.36万千瓦，维持高增长态势。在装机规模快速扩张的拉动下，2023年和2024
年一季度公司新能源发电量分别为233.82和74.16亿千瓦时，同比分别增长66.44%
和60.66%。而根据公司计划到“十四五”末总运行规模达到3300万千瓦，预计
2024至2025年公司每年将有600-700万千瓦项目投产，带动新能源业务快速增长。
此外，2024年4月26日公司发布关于控股子公司中核汇能有限公司权益型并表类
REITs发行方案的公告，拟以1.12GW新能源作为底层资产发行并表类REITs，募集
不超过75亿元开发资金。募集资金拟用于偿还底层资产的外部负债、并购其他新
能源项目，将有效降低公司的资产负债率。（2024-4-28）

公司及经营概况：成立于2008年，2015年上市，公司主要从事核电、清洁能源项目的投资开发和建设运营，是国内第二大，世界第四大核电公司。截至2023年末，公司控股投产核电机组共25台，装机容量2375万千瓦。其中新能源在运装机容量1851.59万千瓦。2023年核电机组发电量为1864.77亿千瓦时。公司核电机组大部分位于浙江、江苏、福建等沿海省份。2023年公司华东地区收入占比达到81.8%。实际控制人：国务院国资委（持股59.36%）；董事长：卢铁忠；总经理：邹正宇；办公地址：北京市海淀区玲珑路9号院东区10号楼；电话：010-81920188；网址：www.cnnp.com.cn